9月26日，北京商报记者从天眼查注意到，山东景芝白酒有限公司(以下简称“景芝白酒”)新增两起对外投资，投资企业为山东酒之城文化旅游开发有限公司与山东裕景大酒店有限公司，且投资比例均为100%。就在几天前，华润收购景芝案股权分布情况被公示，收购案中新增一家嘉兴鼎晖樽珂股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“鼎晖投资”)投资企业。

白酒营销专家晋育峰指出，此次对外投资是将景芝酒业原有旗下资产，按照协议约定，通过支付对价，账面走平，划到景芝白酒以梳理资产结构和股权结构，理清华润投资后的主体企业资产状况。

股权变更

26日，北京商报记者在天眼查注意到，景芝白酒新增两笔对外投资，景芝白酒股权结构发生相关变更。北京商报记者就此对景芝白酒相关负责人进行采访，截至发稿，对方尚未予以回应。

对于新增对外投资对景芝白酒的影响，香颂资本执行董事沈萌指出，景芝白酒作为白酒生产企业，新的投资与其主业并无明显相关性，对加强资产负债表也没有更多好处，如果不是因为地方政府方面的非市场化因素，那么这两个投资都不利于景芝白酒的发展。

自华润收购景芝相关公告发布后，二者的合作就备受业内外人士关注，实际上，此次收购却并非风平浪静。17日，《华润酒业控股有限公司与嘉兴鼎晖樽珂股权投资合伙企业(有限合伙)收购山东景芝白酒有限公司股权案》(以下简称《方案》)被公示。值得注意的是，方案显示，此次参与收购的还有一家企业——鼎晖投资。

不仅新增一家投资企业，股权分布情况也被公示。据方案中显示，此次收购完成后，华润酒业将持有景芝白酒40%股权，鼎晖投资持有景芝白酒20%股权，景芝酒业将持有景芝白酒其余40%股权。

资料显示，鼎晖投资的普通合伙人为上海鼎晖百孚投资管理有限公司(以下简称“上海鼎晖”)。上海鼎晖是另类资产管理机构鼎晖投资集团的主要基金管理人之一，是鼎晖投资集团旗下以专项主题股权投资基金为特色的多元化资产管理平台。

香颂资本执行董事沈萌指出，鼎晖投资在国内消费品牌行业有很成功的经验，华润引入鼎晖投资一同投资景芝白酒，是为了更好地推动景芝白酒改善和提高经营管理与业绩表现。

或为IPO做准备

此次收购于景芝而言，或许是离曲线上市最近的一次。查阅历史资料不难发现，景芝酒业曾多次牵手上市企业未遂。2021年的ST 亚星与2018年至2020年的今世缘酒业收购案均以不了了之而告终。

而此次新增投资企业鼎晖投资的背景资料似乎给景芝意欲曲线上市予以二次佐证。资料显示，鼎晖投资多次参与投资河套酒业，助力河套酒业冲击IPO，但河套酒业销售一路下滑，外加经营效果并不理想，上市遥遥无期，鼎晖投资意欲参与河套酒业收购案不再有下文。此次鼎晖投资加入到华润收购景芝案则是鼎晖投资“饮酒”的又一次尝试。

而对于华润而言可以说是尝到白酒甜头之后的二次尝试。2018年，华润啤酒曾参加山西汾酒混改，以51.6亿元的投资拿到山西汾酒11.45%的股份成为山西汾酒第二大股东。而这一投资为华润带来了巨大收益，以山西汾酒最新市值来看，51.6亿元的投资如今早已超过449亿元，翻了近9倍。

业内人士对此次华润收购景芝案也指出，景芝作为山东白酒龙头企业，主要市场在潍坊及周边城市，而华润啤酒拥有遍布全国的渠道网络与团队资源，鼎晖投资也多次投资白酒企业，对景芝而言有非常好的团队和渠道优势。此次收购案中，景芝保留了主题独立运营的资格，或通过此次收购完成景芝的曲线上市。

景芝酒业多次谈收购并非没有原因。北京酒类流通行业协会秘书长程万松曾指出，由于投资科学研究、基建设施、特色酒镇等方面所需资金量比较大，而资金不足会限制景芝酒业的自身发展，因此景芝酒业一直在谋求上市之路。

艰难上市路

虽然此次景芝与华润啤酒的合作似乎是个“好买卖”，但值得注意的是，此次收购景芝白酒与上一次投资汾酒不同，华润啤酒明确提出“预计投资事项完成后,景芝酒业将不会成为华润啤酒的附属公司”，对于此次合作，华润啤酒也将此定义为“策略性投资事项”。

不仅如此，即使完成此次收购，景芝酒业也并不一定能实现曲线上市。

沈萌指出，景芝白酒凭借目前自有资源进行IPO仍然有难度，在资产和业绩规模以及品牌影响力等方面，要想顺利上市还需要更多资源投入。而曲线上市是指该资产成为收购方上市公司的主要资产，但是景芝白酒的体量在华润内部所占的比重太小，所以很难被认为是曲线上市。

2021年1月11日，ST亚星发布公告称拟以现金收购方式收购景芝酒业白酒业务的控制权，但时隔6天后，1月17日，ST亚星就宣布终止此次收购。2018年，今世缘酒业曾宣布收购景芝酒业34%-49%股份，以“当期收购、三年后付款”方式支付收购景芝酒业现有大股东。但收购仍然没有完成，收购案持续两年后，于2020年12月戛然而止。两度收购未果后，景芝酒业的三探上市能否成功尚不能下定论。

在竞争激烈的酒业赛道中，多家酒企都想要上市或曲线上市，但能够成功正式上市的却没几家。红星二锅头算得上景芝酒业曲线上市的前辈，可走了十年的上市路至今未完成，而从2020年开始与大豪科技的资产重组又因中介被查而告一段落。

（记者 赵述评 实习记者 王傲）